白丝 hentai 中金：守护中银航空租出“跑赢行业”评级 方针价81.4港元

中金发布研报称，守护中银航空租出（02588）方针价81.4港元及跑赢行业评级（对应1.1x/1.0x 25e/26e

P/B，对应上行空间31.6%）。研讨融资资本改善，该行上调25年盈利3%至7.1亿好意思元，基本守护26年盈利掂量不变。24年公司资金资本同比+0.4ppt至4.5%（vs.1H24

4.6%），旯旮改善或主因下半年利率下行带动浮动利率欠债资本改善。上前看较高的浮动利率欠债占比类似跨越信用评级下，该行觉得公司在降息周期欠债改善或更为显耀，提倡照应公司现时估值下落息预期波动提供的短期交往契机及ROE诞生创造的恒久投资价值。

中金主要不雅点如下：

2024年归母净利润及中枢净利润均高于该行预期

公司24年收入同比+4%至25.6亿好意思元，净利润同比+21%至9.2亿好意思元，剔除涉俄飞机影响、中枢净利润同比+16%至6.3亿好意思元，高于该行预期，归母净利润高于预期主因下半年涉俄飞机保障赔款收回（税后1.15亿好意思元）、中枢净利润主因积极飞机惩处及涵盖制造商付款在内的其他收入增多；2H24中枢净利润同比+22%/环比+23%至3.5亿好意思元。公司24年基于归母净利润总和35%进行派息，每股派息0.47好意思元、对应股息率达6%。

盘算推算租出：录用仍存阻力；房钱收益率及账面溢价均环比上行。2024年公司盘算推算租出房钱收入同比-3%至18.5亿好意思元、占总收入72%，其中：1）录用：2024年订单薄录用新飞机13架（2H24录用7架）、占总录用34%，录用受阻类似飞机出售加快，公司机队账面净值同比-5%至180.2亿好意思元；2）价钱：2024年房钱因子同比握平至10.0%（vs.1H24

9.8%）、对应盘算推算租出净租出收益率同比+0.1ppt至7.2%（vs.1H24

7.0%），其上钩划租出净租出收益率走阔主因外部融资占盘算推算租出录用资金比例下落、带动概括财务资本下行。此外，飞机惩处方面，24年出售飞机收益同比+51%至1.2亿好意思元（对应出售飞机数目同比+45%至29架、飞机出售收益率同比握平至11%）。现时公司盘算推算租出机队评估市值较账面净值溢价15%（vs

1H24 14%；23年末8%），飞机价钱握续诞生有望为过去飞机出售收益进一步创造空间。

融资租出：量价王人升，发动机租出稳步鼓励。2024年公司融资租出收入同比+214%至2.2亿好意思元、占总收入同比+5.7pct至8%。其中：1）录用：24年公司新录用融资租出飞机25架、对应应收融资租出款+50%至38亿好意思元，此外公司握续布局发动机融资租出业务、24年新录用4台发动机；2）价钱：融资租出房钱收益率同比+0.6ppt至7.2%。上前看，研讨融资租出合约主要为固定利率订价、而公司欠债端27%为浮动利率欠债，该行觉得国际流动性旯旮宽松或有助于融资租出业务息差走阔、带动业务盈利智商进一步提高。

风险指示：地缘政事风险；需求诞生不足预期；飞机录用展期超预期。

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